Blasen, der KI-Hype und der zweite Satz der Dialektik

Finanzblasen werden durch fesselnde Narrative, reichlich vorhandene Liquidität und die Überzeugung angeheizt, dass „es diesmal anders ist“. Die Geschichte zeigt jedoch, dass sich die Märkte letztendlich wieder an die Fundamentaldaten anpassen – und wenn dies geschieht, erfolgt die Korrektur oft schnell und gnadenlos. Der jüngste Kursrückgang bei KI-bezogenen Aktien erinnert an diese zeitlose Lektion aus der Welt der Geldanlage.

In den letzten Monaten wurde deutlich, wie gefährlich es ist, Spekulation mit Investieren zu verwechseln. Ein viel beachtetes Beispiel war der Zusammenbruch eines stark fremdfinanzierten, auf KI fokussierten Fonds, der von einem 24-Jährigen verwaltet wurde, der praktisch keine professionelle Anlageerfahrung hatte. Die Geschwindigkeit seines Niedergangs war bemerkenswert, doch vielleicht noch überraschender war die Bereitschaft versierter Anleger, Kapital in eine Strategie zu investieren, die kaum eine nachweisbare Erfolgsbilanz vorweisen konnte.

Diese Episode erinnert uns gerade rechtzeitig daran, wie wichtig Anlagedisziplin ist. Eine starke Überzeugung von einem vorherrschenden Trend kann beeindruckende Renditen generieren, solange die Rahmenbedingungen günstig sind, doch die Bewältigung von Phasen mit Marktstress erfordert andere Fähigkeiten: das Verständnis von Abwärtsrisiken, das Management von Hebeleffekten und die Wahrung der Disziplin, wenn sich die Marktdynamik ändert.

Dies wirft auch Fragen zum „zirkulären Investieren“ auf, bei dem sich überschneidende Beziehungen zwischen Prime Brokern, Handelsfirmen und Risikokapitalinvestoren dazu führen können, dass sich Kapital und Vertrauen gegenseitig verstärken. Ähnlich wie bei den Bedenken hinsichtlich der „zirkulären Finanzierung“ im Bereich der KI machen solche Dynamiken eine strenge, unabhängige Due Diligence umso wichtiger.

Dies ist auch nicht die erste Marktstörung: In den letzten 30 Jahren haben die globalen Märkte mehrere große Turbulenzen erlebt. Die zweite Hälfte der 1990er Jahre war weitgehend von Krisen in den Schwellenländern geprägt, die in der russischen Finanzkrise von 1998 gipfelten, als russische Anleihen zeitweise zu nur fünf Cent pro Dollar gehandelt wurden. Im Gegensatz dazu waren die Dotcom-Blase und der darauf folgende Crash in erster Linie von den USA ausgehende Ereignisse. Dasselbe galt weitgehend auch für die Finanzkrise von 2008, obwohl sich deren Auswirkungen rasch auf die globalen Märkte ausbreiteten.

Angesichts dieser Marktturbulenzen sind die strengen Standards, die institutionelle Anleger traditionell anwenden, besonders relevant. Seit Jahrzehnten erfordert institutionelles Investieren eine über Jahre nachgewiesene Performance, eine klar formulierte Anlagephilosophie, einen wiederholbaren Prozess und erfahrene Portfoliomanager. Diese Disziplinen existieren aus gutem Grund. Erfahrung ist zwar keine Garantie für Erfolg, bietet aber etwas, das sich nur schwer schnell erwerben lässt: das Urteilsvermögen und die Perspektive, die sich aus Investitionen in unterschiedlichen Marktumfeldern ergeben. In mehr als 30 Jahren der Anlage in Schwellenmärkten hat unser Team beobachtet, wie sich Marktnarrative immer wieder weiterentwickeln, während die Prinzipien der Bewertung, der Disziplin und des Risikomanagements Bestand haben.

Wenn Märkte eher von Begeisterung als von sorgfältiger Prüfung getrieben werden, besteht die Gefahr, dass diese Fundamentaldaten übersehen werden und die Kapitalallokation selbst verzerrt wird. Hype mag Kapital anziehen, doch Erfahrung, Disziplin und ein robuster Anlageprozess sind entscheidend, wenn sich die Rahmenbedingungen ändern.

Die Warnsignale waren erkennbar

Für die meisten erfahrenen Anleger dürfte es nicht besonders schwer gewesen sein, zu erkennen, dass die Überbewertung bei KI-bezogenen Aktien sowohl real als auch außergewöhnlich war. Zwar ist die Bewertung an sich nicht unbedingt ein Auslöser, doch stellt sie letztlich einen begrenzenden Faktor dar. Selbst nach dieser „Korrektur“, die in vielen Fällen mit erheblichen prozentualen Kursrückgängen einherging, erscheinen einige Aktien gemessen an den relevantesten Bewertungskennzahlen immer noch teuer.

Die Daten liefern überzeugende Argumente dafür, dass der Ausverkauf nicht in erster Linie durch eine Verschlechterung der kurzfristigen Gewinnerwartungen getrieben war. Vielmehr spiegelte er eine Verringerung der Kurs-Gewinn-Verhältnisse, eine Herabstufung der Bewertungen, die Auflösung von Positionen und in gewissem Maße eine Verlangsamung des Tempos bei den Gewinnanhebungen wider.

Ganze Wertschöpfungs- und Lieferketten, insbesondere in Märkten wie Korea und Taiwan, wo zahlreiche kleinere, eher spekulative „Picks-and-Shovels“-Unternehmen zu Marktfavoriten geworden waren, wurden niedriger bewertet. Die Anleiherenditen stiegen, während die Aktienrisikoprämie auf ein historisches Tief gesunken war (siehe Abbildungen 1 und 2), sodass Anlegern für das Eingehen von Aktienrisiken immer weniger Vergütung blieb. In diesem Umfeld war eine Neubewertung hoch bewerteter KI-bezogener Unternehmen eine logische Folge.

Auch mehrere breiter angelegte Marktsignale mahnten zur Vorsicht. Zunehmende Verschuldung, eine Rekordbeteiligung von Privatanlegern, gehebelte ETFs und anhaltende Begeisterung in den Medien schufen zusammen Bedingungen, die typischerweise mit spekulativen Exzessen einhergehen. Keiner dieser Faktoren allein führt zum Platzen einer Blase. Zusammen schaffen sie jedoch ein Umfeld, in dem sich die Stimmung rasch umkehren kann und Verluste sich selbst verstärken.

Philosophisch betrachtet spiegelt diese Dynamik den zweiten Gesetz der Dialektik wider: „die Umwandlung quantitativer Anhäufung in qualitative Veränderung“. Exzesse häufen sich schrittweise an, bis ein Wendepunkt erreicht ist. Dasselbe Prinzip lässt sich an den Märkten beobachten, wo sich Exzesse allmählich aufbauen, bis ein Wendepunkt erreicht ist und sich das Verhalten ändert. Was als Korrektur oder Rotation beginnt, kann schnell zu einem sich selbst verstärkenden Kreislauf aus Verlusten, Margin Calls und Zwangsverkäufen werden. Zu erkennen, wann sich diese Belastungen einem Wendepunkt nähern, ist der Punkt, an dem Erfahrung sich als besonders wertvoll erweisen kann.

Eine gewonnene Erkenntnis

Anleger vergessen manchmal, dass es beim Investieren um Zeitarbitrage geht. Blasen halten fast immer länger an als erwartet und ziehen dabei immer mehr Anhänger an. Doch wenn sich die Stimmung schließlich wendet, verläuft die Umkehr in der Regel schnell und schmerzhaft. Die eigentliche Herausforderung besteht nicht darin, im Nachhinein zu reagieren, sondern die Warnsignale früh genug zu erkennen, um sich vorzubereiten.

Die jüngste Korrektur ist eine weitere Mahnung. Märkte ändern sich, das Anlegerverhalten jedoch selten. Unser Team, das seit mehr als drei Jahrzehnten in Schwellenmärkten investiert, hat aus erster Hand erlebt, wie Phasen der Euphorie in scharfe Umkehrungen münden können. Diese Erfahrungen untermauern eine zeitlose Erkenntnis: Bewertung, Disziplin und Risikomanagement bleiben genauso wichtig wie die aktuellsten Marktmeinungen.

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