Momentum, Yen/$-Carry Trades und überfüllte thematische Rotationen offenbarten im August eine gefährliche Fragilität der globalen Märkte. Die Volatilität ließ zwar recht schnell nach, doch war sie ein Zeichen für tiefer liegende Trends, die wir zu verstehen versuchen sollten.
Falsche Narrative schaffen Chancen
Die Märkte werden derzeit durch ein Zusammenspiel von Kräften angetrieben, die über die traditionelle Einschätzung der Makroökonomie hinausgehen. Gehebelte Momentum-Titel scheinen instabile Korrelationen zu schaffen. Im August wurde nur aufgrund des Einbruchs der Anleiherenditen auf eine Rezession in den USA geschlossen, was bisher nicht durch konkrete Daten gestützt wurde. In der Tat haben die Marktbewegungen ein wirtschaftliches Narrativ mit potenziell falschen Schlussfolgerungen geschrieben.
Wir können nicht vorhersagen, was mit der US-Wirtschaft geschehen wird, ob die Federal Reserve die Zinsen senken wird oder wer ihr nächster Präsident sein wird. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Marktbewegungen ein falsches Narrativ geschaffen haben könnten. Wir sind der Meinung, dass diese nicht auf überzeugenden ökonomischen Fakten beruhen, sondern auf Extrapolationen von überraschenden Bewegungen bei den Anleiherenditen, Währungen und Aktienkursen.
Wir sind der Ansicht, dass dies eine Chance für geduldige Anleger darstellt, die nach attraktiven Einstiegspunkten suchen, die über unbeständige Momentum-Trades hinausgehen.
Die Argumente für Asien ohne Japan
Die Bewertungen machen asiatische Aktien zu einer konträren Chance. In den letzten Jahren haben sich jedoch mehrere Veränderungen vollzogen, wie z. B:
- Strukturelles Wachstum in Indien
- Ersatz von Hardware durch künstliche Intelligenz und potenzielle Preisvorteile, insbesondere in Taiwan
- Lokale Kapitalpools, die den Zufluss in den Aktienmarkt unterstützen
- China plus eins schafft neue Geschäftsmöglichkeiten in ASEAN
- Veränderte Denkweise einiger Managementteams in China, die sich auf ein geringeres Wachstum einstellen, Aktienrückkäufen Vorrang einräumen und eine konträre Option bieten
In Indien sind politische Stabilität, ein geopolitischer "Sweet Spot", eine Regierungspolitik, die Investitionen in die verarbeitende Industrie fördert, und ein hervorragender Kapitaleinsatz der Unternehmen eine berauschende Mischung, die das latente strukturelle Wachstumspotenzial deutlich macht. Das Gewinnwachstum in Indien steht auf breiter Basis, und die Zahl der Unternehmensgründungen nimmt zu. Die Risiken liegen in den Bewertungen (über dem Durchschnitt) und den Störungen durch KI oder zunehmenden Protektionismus in der Welt.
Die indische Investmentfondsbranche hat hervorragende Arbeit geleistet, um die Bevölkerung davon zu überzeugen, systematisch in monatliche Sparpläne zu investieren. Das Dollar-Cost-Averaging hat seine Reichweite weit über die 30 größten Städte hinaus ausgedehnt, obwohl die Gesamtströme dramatisch zugenommen haben. Natürlich hat sich die Hausse selbst genährt, aber sie ist einer der Gründe für die anhaltend hohen Bewertungen der indischen Unternehmen.
Der andere langfristige Kapitalpool Indiens ist der Versicherungssektor, der schnell wächst und kontinuierlich Kapital einsetzt. Die Aktienbewertungen können hoch erscheinen, aber dieser lokale Kapitalpool wirkt wie ein Puffer vor großen Ausfällen. Das Zusammentreffen guter makroökonomischer Ereignisse hilft vielen Unternehmen, sich zu vergrößern, und bietet eine lange Startbahn für nachhaltiges Wachstum.
Das "aktuelle große Ding", die künstliche Intelligenz (KI), hat tiefgreifende Auswirkungen auf alle Unternehmen. In Asien könnten wir meiner Meinung nach einen Austauschzyklus für Technologie-Hardware durch neuere KI-fähige Geräte erleben. Vor allem könnten wir eine Rückkehr der Preissetzungsmacht der Hardwarehersteller erleben - eine dramatische Veränderung gegenüber dem Trend der letzten zwei Jahrzehnte. Die geopolitischen Herausforderungen Taiwans stehen weiterhin im Mittelpunkt, aber seine Expertise im Bereich Technologie-Hardware verschafft dem Land echte Wettbewerbsvorteile.
Das obige Diagramm zeigt die Ausgaben nur der 10 größten Cloud-Service-Anbieter. Taiwan im Besonderen und asiatische Hardwarehersteller im Allgemeinen könnten weiterhin von den Folgeausgaben der Endverbraucher profitieren. Unternehmen und Verbraucher werden wahrscheinlich eine Fülle von Geräten mit KI-Funktionen kaufen. Dieser Ersatztrend könnte sich über 3 bis 5 Jahre hinziehen und wird vor allem zu höheren durchschnittlichen Verkaufspreisen für komplexe Hardware führen.
Die Märkte diskutieren immer wieder über die Geldpolitik der Federal Reserve. Zunehmend herrscht Konsens über Zinssenkungen - dies kann jedoch nie als unumstößliche Wahrheit angesehen werden, da viele derartige Vorhersagen nicht eingetroffen sind. Sollte die Federal Reserve jedoch in den nächsten 12-18 Monaten die Zinsen senken, wird der US-Dollar wahrscheinlich abwerten. Das wird für asiatische Aktien von großem Vorteil sein. Sogar für chinesische Aktien, bei denen derzeit jeder Anflug von Begeisterung fehlt.
Zumindest sind die Probleme Chinas keine Überraschung mehr
Die geopolitische Neuausrichtung weg von China ist keine Überraschung mehr. Die gegen China verhängten Beschränkungen und die daraus resultierenden wirtschaftlichen Probleme sind bekannt. Eine Wirtschaft, die sich in einer selbst auferlegten Verlangsamung befindet, um verschiedene Blasen abzubauen und die Verschuldung einzudämmen, weist bei mehreren Wirtschaftskennzahlen schlechte Trends auf. Geopolitische Differenzen, Handelskriege, das Platzen der Immobilienblase und die Apathie der Anleger haben sich in einer schlechten Performance des chinesischen Aktienmarktes niedergeschlagen. Selbst im Vergleich zu den Schwellenländern haben chinesische Aktien schlecht abgeschnitten.
Die meisten Anleger dürften ihre Engagements in chinesischen Aktien bereits verkauft oder reduziert haben. Das sollte positiv gesehen werden, denn Chinas Probleme sind keine große Überraschung mehr. Meiner Meinung nach ist es sehr unwahrscheinlich, dass der chinesische Markt weitere massive Einbrüche erleben wird. In der Zwischenzeit erwirtschaftet eine ausgewählte Gruppe von Unternehmen große Mengen an Barmitteln und gibt diese an die Minderheitsaktionäre zurück. Für jedes Portfolio ist dies eine gute konträre Allokation.
Die Unternehmen haben ihre Geschäftstätigkeit in dieser veränderten geopolitischen Welt bereits neu kalibriert. Auch werden Notfallpläne für weitere Zölle ausgearbeitet. Sollten sich die Auswirkungen der geopolitischen Rivalität unter einer neuen US-Regierung verschärfen, werden die Auswirkungen auf die amerikanischen und europäischen Unternehmen wahrscheinlich weitaus größer sein als auf China selbst; die Bewertungen einiger dieser Unternehmen haben mehr zu verlieren.
In den ASEAN-Ländern haben die geopolitischen Unruhen und Handelskriege zu neuen Geschäftsmodellen und neuen Investitionen geführt, die von China Plus One profitieren (eine Strategie, die darauf abzielt, nicht nur in China zu investieren und die Diversifizierung der Produktion in andere Länder zu fördern). Dies führt zu einem Wachstum der Erträge.
Günstige Bewertungen und steigende Erträge
Als Kapitalallokatoren halten wir Asien für eine der besten Regionen, um in den nächsten drei bis fünf Jahren zu investieren. Sollte sich der US-Dollar abschwächen, könnten asiatische Aktien einen Aufschwung erleben.
Zweifellos wird Asien im Falle einer Verlangsamung der US-Wirtschaft oder einer Rezession nicht immun sein. Die Märkte werden jedoch an den Rändern gebildet; die Bewertungen sind günstig, und es gibt Anzeichen für eine zunehmende Verbesserung der Erträge.
Asien ohne Japan mag unpopulär sein, aber eine billige und vernachlässigte Anlageklasse mit steigenden Erträgen und dem Potenzial, von Liquiditätsströmen zu profitieren, erregt unsere Aufmerksamkeit.
Wir haben ein ausgewogenes Portfolio, da wir versuchen, Ertragswachstum, strukturelle Trends und dauerhafte Themen zu erfassen.
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Quelle: JOHCM (sofern nicht anders angegeben).
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