Eine breit angelegte Rallye in den Schwellenländern nimmt Gestalt an

Wichtige Punkte

• Die Performance der Schwellenländer wurde von verbesserten Fundamentaldaten in allen Regionen und Sektoren angetrieben, wobei sich die Gewinne weit über die mit der künstlichen Intelligenz verbundenen Lieferketten hinaus auf die Rohstoffmärkte und Finanzwerte erstreckten.
• Die Zusammensetzung der Renditen spiegelt die Dynamik früherer Hausse-Phasen in den Schwellenländern wider, wobei defizitäre Rohstoffmärkte, Segmente mit höherem Beta und Kapitalmarktunternehmen auf eine stärkere Aktivität und Rentabilität reagierten.
• Der schwächere Dollar, die unterstützenden Kapitalströme und die historisch attraktive Positionierung begünstigen weiterhin eine positive Entwicklung der Schwellenländer.

Ende Februar 2025 schrieben wir einen Anlagebrief, in dem wir zu dem Schluss kamen, dass "das globale wirtschaftliche und politische Umfeld nach wie vor volatil ist, aber wenn wir gefragt würden, wie ein EM-Bullenmarkt aussieht, würden wir sagen, dass er so aussieht". In den elf Monaten seither hat der MSCI EM Index eine Rendite von 42,9 % in USD erzielt, verglichen mit 21,0 % für den MSCI World Index und 17,9 % für den S&P 500.

Wir haben ausführlich über die Rolle des US-Dollars bei der Entwicklung der Schwellenländer und Finanzmärkte geschrieben. Im Jahr 2025 war der Dollar in der ersten Jahreshälfte deutlich schwach, gewann dann aber in der zweiten Jahreshälfte gegenüber anderen globalen Währungen an Wert. Diese Entwicklung in Verbindung mit einem scheinbar weniger volatilen politischen Umfeld in den USA hat zu der Frage geführt, was das Jahr 2026 bringen könnte. Auch wenn es sich nicht um einen formellen Ausblick handelt, möchten wir doch einige unserer wichtigsten Beobachtungen zur Rallye der Schwellenländer hervorheben.

Es geht nicht nur um KI und Halbleiter. Zweifellos war der KI-Komplex ein wesentlicher Bestandteil der starken Renditen im letzten Jahr, mit extrem starken Gewinnen bei führenden Halbleiternamen in Taiwan und Korea. Angesichts der angespannten Angebots- und Nachfragebalance bei Gießerei- und Speicherchips hat dies großes Potenzial, sich fortzusetzen, und wir behalten ein erhebliches Engagement in diesen Branchen im Portfolio. Abgesehen davon erzielte der MSCI Latin America in den letzten elf Monaten eine Rendite von 63,9 % in USD, der MSCI South Africa von 76,6 % und der MSCI Eastern Europe von 61,1 %. Es handelt sich um eine breit angelegte Schwellenländerrallye, die sich nicht nur auf KI-verknüpfte Lieferketten beschränkt.

Die Märkte und Aktien, die frühereAufschwünge angeführt haben, entwickeln sich im Allgemeinen gut. Die Rohstoffmärkte mit Leistungsbilanzdefizit (Lateinamerika, Südafrika), die in früheren Aufschwungphasen gut abgeschnitten haben, entwickeln sich erneut sehr gut. Die Märkte mit höherem Beta innerhalb der defensiveren Märkte mit Leistungsbilanzüberschüssen zeigen eine überdurchschnittliche Performance: MSCI UAE +27,6 % gegenüber MSCI Saudi Arabia +4,0 %; MSCI Korea +138,7 % gegenüber MSCI Taiwan +57,8 % in den letzten elf Monaten in USD. Wie in früheren Aufschwüngen verzeichnen kapitalmarktorientierte Unternehmen in den Schwellenländern, wie Börsen, Investmentbanken, Makler, Lebensversicherer und Vermögensverwalter, im Allgemeinen ein sehr starkes Wachstum ihrer Erträge und Gewinne aufgrund gestiegener Volumina und Aktivitäten.

Die Bullenmärkte in den Schwellenländern haben in der Vergangenheit lange gedauert. Während der Schwächephase des US-Dollars von September 1985 bis Dezember 1988 erzielten asiatische Aktien, die damals den Großteil der Schwellenländermärkte ausmachten, eine sehr gute Performance. Auch während der Dollarschwäche von Mai 2002 bis Mai 2008 und erneut von März 2009 bis Mai 2013 schnitten die Schwellenländermärkte sehr gut ab. Erst vor einem Jahr begann der US-Dollar zu fallen, und die Aktien der Schwellenländer begannen erneut, ihre Pendants aus den Industrieländern zu übertreffen. Der schwächere Dollar, die relativen Aktienbewertungen, die Kapitalströme und die Geschichte deuten darauf hin, dass sich diese Phase der Outperformance der Schwellenländer noch in einem frühen Stadium befindet.

Wir bauen unser Portfolio nicht nach einer Richtungsvorgabe auf, aber wir sind uns der Geschichte der Anlageklasse bewusst, und unser Prozess veranlasst uns, Teile davon zu bevorzugen, die sich gut entwickeln sollten und sich auch gut entwickeln. Wir bleiben stark übergewichtet in den lateinamerikanischen Märkten, mit einer Präferenz für Brasilien und Mexiko, und sind übergewichtet in Südafrika und den Vereinigten Arabischen Emiraten. Wir sind stark in kapitalmarktorientierten Titeln engagiert, die von einer Neuausrichtung der Spar- und Finanzaktivitäten auf die Schwellenländer profitieren. Auch in Gold und Halbleitern sind wir stark engagiert. Wir sehen in dieser Anlageklasse derzeit viele Möglichkeiten.

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