Wahrscheinlich im Ziel

Jeden Tag wird es dringender, die globale Erwärmung in den Griff zu bekommen. Wir kennen die Ursachen und wir kennen die Heilmittel. Wir wissen, dass die Bekämpfung des Klimawandels eine große Herausforderung darstellt, aber was können wir als Investoren tun, um die Unternehmen zur Verantwortung zu ziehen? Auf Unternehmensebene ist es einfach oder ziemlich einfach, Ziele zu verkünden, die fünf, zehn oder 20 Jahre in die Zukunft reichen. Nicht viele Firmenchefs werden im Jahr 2050 noch da sein, um sich für die Verpflichtungen zu verantworten, die sie im Jahr 2023 eingegangen sind. Wenn wir die Unternehmen zur Rechenschaft ziehen wollen, müssen wir die Einhaltung dieser Verpflichtungen über kürzere, praktischere Zeiträume hinweg messen.

Die übliche Methode, die Einhaltung der Verpflichtungen eines Unternehmens zu messen, besteht darin, eine Linie zwischen den Emissionen im Referenzjahr und dem angegebenen Ziel zu ziehen. Das ist besser als nichts, aber nicht viel. Das Leben verläuft selten linear, und die Emissionen, für die ein großes Unternehmen verantwortlich ist, sind selbst in der Gegenwart nur schwer abzuschätzen, ganz zu schweigen von 20 oder 30 Jahren in der Zukunft. Eine perfekte Antwort ist mit ziemlicher Sicherheit eine falsche Antwort. Wir sollten auch nicht Verpflichtung mit Aktion verwechseln. Den Versprechungen eines Unternehmens Glauben zu schenken, ist nicht dasselbe wie die Messung der tatsächlichen Fortschritte bei der Erfüllung dieser Versprechen.

Investoren werden immer die eigenen Umsatzprognosen eines Unternehmens berücksichtigen, aber nur wenige werden sie blind akzeptieren. Genauso wie wir Belege für wahrscheinliche künftige Erträge und realistische Prognosen haben wollen, sollten wir auch Belege dafür haben, dass die tatsächlichen Verhaltensweisen eines Unternehmens es auf einen Weg bringen, seine Ziele zu erreichen. Wir sollten auch bedenken, dass die Emissionsziele in der Regel viel weiter in die Zukunft reichen als die Gewinnprognosen. Um wirksame Investitionsentscheidungen treffen zu können, benötigen wir in zunehmendem Maße solide Daten zu ersteren ebenso wie zu letzteren.

Dies ist das Instrument, das wir zusammen mit J. O. Hambro, Horizon, entwickelt haben, ein Modell, das die Schwächen des menschlichen Vorstellungsvermögens anerkennt und gleichzeitig die Gesamtheit der Herausforderung bewältigt. Auch wenn die Komplexität entmutigend ist, so ist das Konzept doch einfach. Wir sehen uns die Emissionsziele eines Unternehmens an und vergleichen sie mit seinem historischen und aktuellen Verhalten. Daraus können wir den wahrscheinlichen Weg zu seinen Zielen ableiten, wie sie entweder im Carbon Disclosure Project (CDP) oder in der Science Based Targets Initiative angegeben sind. Da Prognosen über so lange Zeiträume mit erheblichen Unsicherheiten behaftet sind, erstellen wir eine Reihe von wahrscheinlichen Ergebnissen, die aus Zehntausenden von möglichen Pfaden gebildet werden.

Wir beginnen mit der Festlegung der Daten, die wir untersuchen wollen. Das Modell betrachtet die Scope 1- und 2-Kohlendioxidemissionen börsennotierter Unternehmen weltweit, die einen wirtschaftlichen Wert von rund 100 Billionen US-Dollar ^ausmachen1. Scope-3-Emissionen, die durch die Nutzung der Produkte eines Unternehmens entstehen, entziehen sich der direkten Kontrolle des Unternehmens und müssen auf eine andere Weise betrachtet werden.

Der nächste Schritt sind Daten aus der realen Welt. Wir beginnen mit den Daten des CDP, die wir bei Bedarf und wo angebracht durch Daten anderer Anbieter und interne Untersuchungen ergänzen. Diese Daten sind jedoch per Definition historisch. Die Unternehmen veröffentlichen die aggregierten Emissionsdaten in der Regel in oder zusammen mit ihren Jahresberichten, so dass sie zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bereits 12 Monate alt sein können. Wir ziehen dies den Daten von Agenturen vor, bei denen wir keine Kontrolle über die Verarbeitung oder die Methodik haben, denn auch wenn es sich um Rohdaten handelt, sind sie genau und stammen von der Quelle.

Aber sie sind nur ein Anfang. Damit das Modell seine volle Leistungsfähigkeit entfalten kann, benötigen wir aktuellere und umfassendere Daten. Da diese Daten nicht direkt beschafft werden können, verwenden wir Korrelationen zwischen den historischen Emissionen und den Finanzdaten eines Unternehmens. Finanzdaten werden in der Regel nicht jährlich, sondern vierteljährlich gemeldet und bieten einen recht guten Anhaltspunkt für den aktuellen Zustand eines Unternehmens, und es gibt eindeutig eine direkte Parallele zwischen dem Betrieb und den Scope-1- und -2-Emissionen.

In diesem Zusammenhang bezieht sich das Verhalten nicht nur auf die tatsächliche Offenlegung, sondern auch auf Änderungen bestehender Daten. Die Geschichte ist nur vorläufig. Anpassungen, Änderungen der Methodik, des Berichtszeitraums oder der Gründe für Änderungen der gemeldeten Ergebnisse können sich alle erheblich auf die wahrscheinliche Entwicklung auswirken. Historische Daten sind nicht unbedingt gesichert. Außerdem müssen wir das Prinzip der Trägheit akzeptieren. Echte Veränderungen vollziehen sich in der Regel langsam, Stück für Stück, inkrementell. Das Modell muss auf plötzliche und dramatische Veränderungen achten und nach Erklärungen suchen.

Unternehmen arbeiten nicht in einem Vakuum. Im Rahmen von J O Hambro Horizon versuchen wir nicht, den kommerziellen oder wirtschaftlichen Druck, die Auswirkungen der Geldpolitik oder die wahrscheinliche Akzeptanz der Produkte eines Unternehmens zu messen. Was wir jedoch tun können, ist, den rechtlichen und regulatorischen Druck und die branchenweiten Verpflichtungen zu berücksichtigen. Net Zero Tracker liefert Daten zu den Zielen von Ländern, Regionen und Städten, während die Leadership Group for Industry Transition Daten zu den Zielen auf Branchenebene bereitstellt, z. B. für grünen Stahl oder grünen Zement. Wir betrachten diese externen Effekte als die "Schwerkraft", die sich auf die Emissionssenkungspfade auswirkt, die Unternehmen wahrscheinlich erreichen werden. Unternehmen, die auf stark regulierten Märkten und/oder in Branchen mit hohem Bekanntheitsgrad tätig sind, werden sich wahrscheinlich eher an ihre Verpflichtungen halten, selbst wenn diese offensichtlich schwierig sind.

Der letzte Schritt des Analyseprozesses besteht darin, die Bandbreite der wahrscheinlichen Ergebnisse eines Unternehmens mit Daten zu vergleichen, die breitere Emissionsprognosen verfolgen. Dazu verwenden wir die Szenarioanalyse des Network for Greening the Financial System (NFGS), einer Nichtregierungsorganisation, die die Arbeit von Zentralbanken wie der Federal Reserve, der Europäischen Zentralbank, der Bank of Japan und der Bank of England unterstützt. Das Ausmaß, in dem der wahrscheinliche Emissionspfad eines einzelnen Unternehmens mit den Prognosen der NFGS übereinstimmt, gibt uns eine zusätzliche Dimension, um zu beurteilen, ob das Unternehmen seine Ziele in der Praxis auch erreichen kann. Wenn der Großteil der wahrscheinlichen Pfade eines Unternehmens oberhalb des NFGS-Szenarios liegt, müssen wir zugeben, dass seine Erfolgschancen geringer sind als wenn sie darunter liegen.

Angesichts der Homogenität und der Qualität der Daten und unserer Fähigkeit, sie für jedes Unternehmen einheitlich zu verarbeiten, können sie auf fast jede gewünschte Weise aggregiert werden. Sie können als guter Näherungswert für die Entwicklung der gesamten globalen Unternehmensemissionen verwendet werden. Sie können nach Sektoren, nach Marktkapitalisierung und nach Sitzland aufgeschlüsselt werden. Er kann ebenso gut dazu verwendet werden, den Übergangspfad für ein bestimmtes Portfolio aufzuzeigen, oder er kann dazu verwendet werden, ein Portfolio so zu optimieren, dass es mit einem bevorzugten Pfad übereinstimmt. Auf jeden dieser verschiedenen Ausschnitte der Daten kann in wenigen Augenblicken zugegriffen werden.

Da das Bewusstsein für die drohende Klimakatastrophe immer weiter verbreitet und dringlicher wird, werden die Unternehmen zunehmend gezwungen sein, sich mit einem sich rasch verändernden Geschäftsumfeld auseinanderzusetzen - von radikalen Veränderungen im Verbraucherverhalten über sozialen Aktivismus bis hin zu politischen und regulatorischen Auflagen, von neuen Technologien bis hin zu neuen, wachstumsstarken Märkten. In dieser sich bereits entwickelnden Übergangswirtschaft wird die Fähigkeit eines Unternehmens, seine Emissionen zu reduzieren und zu zeigen, dass es seine Verpflichtungen einhält, einen entscheidenden Einfluss auf seinen Marktwert haben.

Wir sind davon überzeugt, dass J O Hambro Horizon für Investoren das wichtigste Instrument zur Überwachung und zum Verständnis dieser Auswirkungen sein wird.

Quelle:

^{1https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GD.ZS}

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Quelle: JOHCM (sofern nicht anders angegeben).