Une opportunité hors des sentiers battus dans le secteur de la santé des marchés émergents
En tant que gestionnaires de fonds actifs, notre objectif est de générer de l’alpha pour nos clients. Nous cherchons à y parvenir grâce à un processus d’investissement rigoureux, axé sur l’identification des « gagnants » – des entreprises fondamentalement solides présentant un fort potentiel de hausse – tout en évitant les « perdants » – des entreprises qui pourraient initialement bénéficier de conditions de marché spéculatives, mais qui finissent par subir des baisses de cours importantes. Au cours de nos nombreuses années de gestion de portefeuilles, nous avons été témoins de multiples cycles de marché, y compris des périodes d’exubérance (bulles) qui ont finalement cédé la place à des baisses importantes (éclatements).
Après les performances exceptionnelles enregistrées ces dernières années par les valeurs liées à l’IA, qui ont atteint de nouveaux records dans certains secteurs, des signes de plus en plus nombreux indiquent que certaines parties du marché pourraient présenter des caractéristiques propres à une bulle. Bien que nous ayons tiré profit de plusieurs de ces grands gagnants, en particulier parmi les entreprises dites « de soutien » (picks and shovels), principalement en Corée et à Taïwan, qui ont profité de la hausse soudaine de la demande, nous restons disciplinés et sélectifs. Nous faisons preuve de prudence et évitons les titres qui surfent sur la « vague de l’IA » sans reposer sur des fondamentaux solides ; nous nous concentrons plutôt sur l’exploration active d’autres secteurs et thèmes susceptibles d’offrir une diversification face aux risques potentiels liés à l’IA. Grâce à notre « philosophie de double croissance » unique et à notre processus d’investissement rigoureux, nous avons identifié plusieurs options intéressantes que nous présentons ci-dessous.
États-Unis vs marchés émergents
Un secteur s’est particulièrement démarqué aux États-Unis. Bien qu’il ne soit lié ni à la technologie ni à l’IA, il a réussi à surperformer le Nasdaq tant depuis le début de l’année que sur l’année écoulée : il s’agit du secteur américain des biotechnologies (voir graphique 1). La divergence entre les marchés développés et émergents est remarquable. Alors que le secteur biotechnologique américain a connu une période de forte surperformance, son homologue des marchés émergents a sous-performé l’ensemble des marchés émergents : l’indice MSCI Emerging Market Health Care a systématiquement sous-performé l’indice général MSCI Emerging Market au cours des dernières années (sous-performance relative de 41 % au cours de l’année écoulée, voir graphique 2).
Quelles sont les causes de cette forte sous-performance ?
- Facteurs macroéconomiques et fondamentaux : la hausse des droits de douane américains et l’incertitude réglementaire croissante ont pesé sur les fabricants pharmaceutiques des marchés émergents, dont beaucoup sont orientés vers l’exportation. Ces pressions ont été exacerbées par la faiblesse du dollar américain et l’exposition significative du secteur aux États-Unis, qui restent la principale destination pour de nombreuses entreprises pharmaceutiques des marchés émergents.
- Facteurs techniques et liés aux flux de capitaux : comme mentionné précédemment, ces deux dernières années, les marchés boursiers mondiaux ont été dominés par l’engouement pour l’IA. La performance spectaculaire des valeurs technologiques a attiré d’importants flux de capitaux, souvent au détriment d’autres secteurs. Le secteur de la santé des marchés émergents, et en particulier la biotechnologie, a figuré parmi les principales sources de ces besoins de financement. Les entreprises biotechnologiques des marchés émergents sont principalement concentrées en Asie de l’Est (Chine, Corée du Sud et Taïwan), c’est-à-dire dans les mêmes pays qui ont mené la hausse des valeurs technologiques et de l’IA. À mesure que les investisseurs renforçaient leur exposition aux opportunités liées à l’IA, les flux de capitaux ont souvent été détournés du secteur de la santé et de la biotechnologie, contribuant ainsi à la sous-performance de ces secteurs.
Où en sommes-nous aujourd’hui ?
Nous avons sous-pondéré le secteur de la santé au cours des trois dernières années, notamment pour les raisons évoquées ci-dessus. Cependant, nous commençons enfin à observer des signes positifs :
- Nous pensons que la pression exercée par la hausse des droits de douane américains et l’incertitude géopolitique a déjà dépassé son pic. De plus, la pause dans la baisse du dollar américain commence également à soutenir le secteur.
- D’un point de vue fondamental, l’accélération du développement des produits à base de GLP-1 contre l’obésité et le diabète constitue un facteur de plus en plus positif. Le marché des produits à base de GLP-1 dans les marchés émergents est considérable. L’utilisation du GLP-1 sur les marchés émergents a souvent été initialement portée par les marques occidentales bien connues (telles qu’Ozempic et Mounjaro), mais le principal facteur limitant a été leur prix relativement élevé. Les laboratoires pharmaceutiques locaux proposent de plus en plus d’alternatives abordables sur le marché.
- Enfin, nous commençons à observer des signes d’amélioration du sentiment des investisseurs à l’égard des secteurs de la santé et des biotechnologies sur les marchés émergents. Alors que la hausse des valeurs technologiques commence à s’essouffler, nous constatons des afflux de capitaux vers ces secteurs. Les secteurs de la santé et des biotechnologies constituent le choix idéal pour les investisseurs axés sur la croissance qui commencent à rechercher des alternatives moins surévaluées.
Nous avons commencé à renforcer notre exposition au secteur de la santé. L’un des principaux bénéficiaires de cette amélioration du contexte est le secteur manufacturier indien. Au sein de ce secteur, nous privilégions les entreprises fortement exposées au marché intérieur plutôt que les purs exportateurs (compte tenu du faible taux de pénétration du marché pharmaceutique indien) et les fabricants qui remontent la chaîne de valeur, car ceux-ci génèrent une plus grande valeur ajoutée.
Le secteur de la fabrication pharmaceutique en Afrique est un autre bénéficiaire. Ce marché reste largement sous-exploité. En particulier, l’opportunité inexploitée liée au GLP-1 semble attractive. Nous avons également observé des signes croissants d’activité de fusions-acquisitions au sein du secteur pharmaceutique africain au cours des derniers mois, ce qui ouvre une nouvelle source de potentiel de hausse. L’amélioration du contexte macroéconomique, notamment la réduction marquée des coupures d’électricité et la stabilisation monétaire, a eu un impact positif sur le secteur de la santé, en particulier en Afrique du Sud.
Conclusion
Alors que les capitaux affluent vers l’IA, l’une des opportunités à long terme les plus prometteuses des marchés émergents pourrait bien se trouver sous nos yeux : la santé. L’attention massive portée à l’IA et à la technologie a conduit à négliger le secteur de la santé sur les marchés émergents, malgré l’amélioration des fondamentaux et des valorisations attractives. Après des années de sous-performance dues aux pressions macroéconomiques et aux sorties de capitaux, nous estimons que le secteur se trouve à un tournant, soutenu par un apaisement des vents contraires, une amélioration du sentiment des investisseurs et une adoption plus large des traitements à base de GLP-1. Conformément à notre double philosophie de croissance, nous augmentons de manière sélective notre exposition au secteur de la santé, en privilégiant les entreprises bénéficiant d’une solide position concurrentielle et d’un potentiel de croissance à long terme. Nous voyons des opportunités intéressantes dans l’industrie pharmaceutique en Inde et en Afrique, où l’amélioration des facteurs macroéconomiques, la demande structurelle, l’innovation et l’expansion du marché pourraient générer des rendements tout en offrant une diversification par rapport aux investissements liés à l’IA, de plus en plus saturés.
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