Pleins feux sur les marchés émergents – juin 2026

Points clés

• L’essor du secteur des semi-conducteurs en Corée du Sud a généré des exportations record et l’un des plus importants excédents courants des marchés émergents, mais le won reste proche de ses plus bas niveaux depuis plusieurs décennies.
• Cette contradiction apparente reflète davantage les flux de capitaux que les flux commerciaux, les investisseurs coréens continuant à orienter une part importante de leur épargne vers des actifs étrangers.
• Le won semblait déjà légèrement sous-évalué selon les méthodologies du FMI à la fin de 2024 et s’est encore affaibli malgré le renforcement des fondamentaux extérieurs.
• Nous conservons une exposition aux bénéficiaires du cycle d’investissement dans l’IA, tout en reconnaissant l’attrait croissant de la devise coréenne à moyen terme.

Dans le cadre de l'une des évolutions les plus inhabituelles observées actuellement sur les marchés émergents, la Corée du Sud connaît un puissant essor de ses exportations, porté par la demande mondiale en infrastructures d'intelligence artificielle, alors que le won coréen continue de s'échanger à des niveaux proches de ses plus bas niveaux depuis des décennies.

Les dernières données commerciales de la Corée du Sud confirment la vigueur du cycle actuel des semi-conducteurs. Les exportations ont atteint le chiffre record de 87,8 milliards de dollars en mai, en hausse de 53 % en glissement annuel et dépassant largement les prévisions.¹ Les exportations de semi-conducteurs ont bondi de 169 %.¹ Les retombées positives s’étendent de plus en plus au-delà du secteur des semi-conducteurs, les exportations hors semi-conducteurs prenant de l’élan et l’activité manufacturière atteignant son plus haut niveau depuis plus de cinq ans. Cette situation a transformé les comptes extérieurs de la Corée. L’excédent courant est passé de 1,8 % du PIB en 2023 à 6,6 % en 2025, grâce à la forte reprise des exportations de semi-conducteurs^.¹ La Banque de Corée s’attend à ce que l’essor des semi-conducteurs compense largement le frein économique lié à la hausse des prix de l’énergie résultant des tensions au Moyen-Orient. Dans des circonstances normales, une telle combinaison — exportations solides, rentabilité croissante des entreprises et importants excédents extérieurs — devrait soutenir une monnaie plus forte.

Au lieu de cela, le won a continué de s’affaiblir. Selon nous, cela reflète la prédominance des flux de capitaux sur les flux commerciaux. Les investisseurs coréens sont devenus d’importants acheteurs d’actifs étrangers, en particulier d’actions américaines. L’épargne nationale est de plus en plus investie à l’étranger, tandis qu’une part croissante des recettes en devises générées par les exportateurs coréens est conservée à l’étranger plutôt que rapatriée et convertie en won. En conséquence, d’importants excédents commerciaux coïncident avec des sorties de capitaux persistantes.

Il en résulte l’émergence de « dollars DRAM », analogues aux pétrodollars générés par les principaux exportateurs d’énergie. Le secteur coréen des semi-conducteurs génère d’énormes recettes en dollars, mais une part croissante de ces recettes n’est pas reconvertie en won. Parallèlement, les bonnes performances des marchés boursiers étrangers et la faiblesse du won ont renforcé l’attrait des actifs étrangers pour les investisseurs nationaux, créant ainsi un cercle vicieux de sorties de capitaux.

Le won est bon marché, mais pas de manière exagérée. Dans son rapport sur le secteur extérieur de 2025, le FMI a conclu que la position extérieure de la Corée en 2024 était globalement conforme aux fondamentaux à moyen terme et aux politiques souhaitables, soulignant en particulier la nécessité pour la Corée d’enregistrer un important excédent courant afin de « constituer une épargne de précaution pour répondre aux besoins liés au vieillissement de la population et permettre un désendettement ordonné du secteur privé ».² Depuis cette évaluation, le taux de change effectif réel a encore baissé de 8 %, tandis que les exportations de semi-conducteurs et la dynamique de la balance courante se sont renforcées.

Le portefeuille reste fortement exposé aux bénéficiaires du cycle d’investissement dans l’IA, notamment Samsung Electronics et SK Hynix, tant directement qu’indirectement. Nous conservons une forte sous-pondération sur le reste du marché coréen, où la répercussion du succès des semi-conducteurs sur une croissance plus générale des bénéfices est moins certaine. Nous restons également sous-pondérés sur le won, compte tenu de l’exposition aux exportations déjà intégrée dans nos positions. Néanmoins, la combinaison d’un important excédent de la balance courante, d’une forte dynamique des exportations et de valorisations de plus en plus attractives suggère que les perspectives à moyen terme pour la devise coréenne deviennent progressivement plus favorables.

Source : ^1Bloomberg. ^2FMI.

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