Un rallye généralisé des marchés émergents prend forme

Points clés

• Les performances des marchés émergents ont été tirées par l'amélioration des fondamentaux dans l'ensemble des régions et des secteurs, les gains s'étendant bien au-delà des chaînes d'approvisionnement liées à l'intelligence artificielle, aux marchés des matières premières et aux valeurs financières.
• La composition des rendements reflète les dynamiques observées lors des phases haussières précédentes des marchés émergents, avec des marchés de matières premières déficitaires, des segments à bêta plus élevé et des entreprises de marchés de capitaux répondant à une activité et une rentabilité plus fortes.
• Avec un dollar plus faible, des flux de capitaux favorables et un positionnement historiquement attractif, la toile de fond continue de favoriser la poursuite de la hausse des marchés émergents.

Fin février 2025, nous avons rédigé une lettre d'investissement qui concluait que "l'environnement économique et politique mondial reste volatil, mais si l'on nous demandait à quoi ressemble un marché haussier EM, nous dirions qu'il ressemble à ceci". Au cours des onze mois qui se sont écoulés depuis, l'indice MSCI EM a enregistré une performance de 42,9 % en USD, contre 21,0 % pour l'indice MSCI World et 17,9 % pour le S&P 500.

Nous avons beaucoup écrit sur le rôle du dollar américain comme moteur des économies émergentes et des marchés financiers. En 2025, le dollar a été très faible au cours du premier semestre de l'année, mais il s'est ensuite renforcé par rapport aux autres devises mondiales au cours du second semestre. Cette évolution, associée à un environnement politique américain apparemment moins volatil, a conduit à s'interroger sur ce que 2026 pourrait apporter. Sans être un article formel sur les perspectives, nous avons voulu mettre en lumière quelques observations clés que nous avons faites sur le rallye des marchés émergents.

Il n'y a pas que l'IA et les semi-conducteurs. Il ne fait aucun doute que le complexe de l'IA a joué un rôle important dans les rendements élevés de l'année dernière, avec des gains extrêmement importants de la part des principales sociétés de semi-conducteurs à Taïwan et en Corée. Étant donné le resserrement de l'équilibre entre l'offre et la demande dans les secteurs de la fonderie et des puces mémoire, cette tendance a de bonnes chances de se poursuivre, et nous conservons une exposition substantielle à ces secteurs dans le portefeuille. En dehors de cela, le MSCI Latin America a progressé de 63,9 % en USD au cours des onze mois, le MSCI South Africa de 76,6 % et le MSCI Eastern Europe de 61,1 %. Il s'agit d'une reprise généralisée des marchés émergents, qui ne se limite pas aux chaînes d'approvisionnement liées à l'IA.

Les types de marchés et d'actions qui ont été à l'origine desreprises précédentes affichent généralement de bonnes performances. Les marchés de matières premières à déficit de la balance courante (Amérique latine, Afrique du Sud), qui se sont bien comportés lors des cycles haussiers précédents, affichent à nouveau de très bonnes performances. Les marchés à bêta plus élevé au sein des marchés à excédent de compte courant plus défensifs surperforment : MSCI UAE +27,6% contre MSCI Saudi Arabia +4,0% ; MSCI Korea +138,7% contre MSCI Taiwan +57,8% au cours des onze derniers mois en USD. Comme lors des reprises précédentes, les entreprises axées sur les marchés des capitaux dans les pays émergents, telles que les bourses, les banques d'investissement, les sociétés de courtage, les assureurs-vie et les gestionnaires d'actifs, enregistrent généralement une très forte croissance de leurs revenus et de leurs bénéfices en raison de l'augmentation des volumes et de l'activité.

Historiquement, les marchés haussiers des marchés émergents ont duré longtemps. Pendant la période de faiblesse du dollar américain, de septembre 1985 à décembre 1988, les actions asiatiques, qui représentaient alors la majeure partie des marchés émergents, ont enregistré de très bonnes performances. Les marchés émergents ont également enregistré de très bons résultats lors de la période de faiblesse du dollar américain, de mai 2002 à mai 2008, puis de mars 2009 à mai 2013. Il y a tout juste un an, le dollar américain a commencé à baisser et les actions des marchés émergents ont recommencé à surperformer leurs homologues des marchés développés. La dépréciation du dollar, les valorisations relatives des actions, les flux de capitaux et l'histoire suggèrent que cette phase de surperformance des marchés émergents n'en est peut-être qu'à ses débuts.

Nous ne construisons pas notre portefeuille à partir d'un appel directionnel, mais nous sommes conscients de l'histoire de la classe d'actifs, et notre processus nous conduit à préférer les parties de la classe d'actifs qui devraient bien se comporter et qui se comportent bien. Nous continuons à surpondérer fortement les marchés d'Amérique latine, avec une préférence pour le Brésil et le Mexique, et nous surpondérons l'Afrique du Sud et les Émirats arabes unis. Nous sommes fortement exposés aux valeurs axées sur les marchés de capitaux qui bénéficient d'une réorientation de l'épargne et de l'activité financière vers les marchés émergents. Nous sommes également très exposés à l'or et aux semi-conducteurs. Nous estimons que la classe d'actifs offre de nombreuses opportunités à l'heure actuelle.

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